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投资要点

23H1 出行人次恢复较好，旅游收入恢复程度慢于人次：自疫情管控全面放开后，补偿式出游需求持续释放，带动国内出行旅游业强势复苏，23Q2 旅游人次、旅游收入恢复至19 年同期的89.69%、68.97%，端午假期旅游人次、旅游收入及客单价恢复至19 年同期的112.8%、94.9%、86%。整体来看，虽然补偿性需求释放下，旅游人次复苏较快，但旅游收入恢复程度慢于人次，旅游市场复苏呈现先“量”后“价”，客单价尚未完全恢复。

暑期出行链表现可期，客单价有望上行：7 月暑期游拉开帷幕，作为三年疫后首个正常暑期，亲子游、长途游等需求释放下出行链表现可期。暑期游订单方面，根据美团、大众点评数据，7 月1 日-10 日，国内旅游消费订单（含酒店民宿、景点门票、交通等）相较19 年同期翻倍增长。旅程形式方面，暑期以长途游为主，根据携程数据显示，截至7 月5 日，暑运前五日长线游订单较6 月增幅为64%；出行天数上，出行行程在5-6 天、7-8 天、10 天以上的占比分别为28%、17%、8%。出游半径、出行天数扩大有望释放消费潜力、带动旅游消费客单价回升。客群结构方面，亲子游占比逐年提升，根据广之旅数据，今年亲子及学生出游人群已占暑期出游总人数的80%。从22 年暑期亲子游客单价表现情况来看，暑期亲子订单人均花费相比非亲子家庭高出50%，相比往常亲子人均花费也高出57%。展望23 年，伴随亲子游占整体暑期游比重不断提升，以及90 后的家长们更愿意为优质的亲子研学产品买单，有望带动客单价边际上行。出行品质方面，暑期高品质出行需求加速升级，客单价上行可期。根据飞猪统计，暑期旅游消费有望迎来量质齐升，其中，高星级酒店套餐商品成交额同比增长128%，飞猪民宿、小猪民宿套餐商品成交额同比增长125%；国内路线套餐商品成交额同比增长超6 倍。

投资建议：今年以来消费整体呈现渐进式复苏态势，其中在补偿性需求释放下，上半年出行链表现相对较好，旅游人次复苏较快，但客单价尚未完全恢复。而随着疫后首个正常暑期到来，以亲子游为代表的暑期旅游需求有望迎来明显释放，而亲子游消费力相对较强、客单价高于其他，有望带动客单价迎来进一步恢复，同时今年全国极端高温频发催生的避暑游也有望超预期。在暑期游热潮带动下，出行链板块有望延续较好表现，同时客单价有望迎来进一步修复。综上，我们看好暑期出行链板块表现。分板块看，景区板块，端午假期具备高性价比的景区客流复苏领先，名山大川表现独树一帜，暑期景区有望延续领先表现，建议关注长白山、峨眉山A、黄山旅游、中青旅、三特索道；酒店板块，暑期旺季催化下，长线游出行占比持续提升，有望带动酒店行业入住率以及平均房价进一步回升，建议关注锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。

风险提示：疫情反复风险、居民消费意愿下滑风险、宏观经济增长不及预期风险等