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事件：劲仔食品发布2023 年一季报，23Q1 实现营业收入4.37 亿元，同比+68.40%；归母净利润0.39 亿元，同比+95.39%；扣非母净利润0.33 亿元，同比+90.72%。业绩表现超出市场预期。

各品规动销积极，大包装战略持续推进。22Q1 低基数影响叠加年初以来优异的动销表现，23Q1 公司收入及利润均实现高速增长。大包装战略进展顺利，继续维持22Q2 以来的高增长态势。受益于战略调整，劲仔食品处于快速成长阶段，2022 年单季度营业收入逐季攀升。23Q1 虽有春节备货影响，营业收入低于22Q4，但对比22Q3 仍有12.07%的增长，符合公司大包装战略的拓展进程。考虑春节错期因素，22Q4+23Q1 公司合计收入同比+43.39%，归母净利润同比+79.30%。增速表现低于23Q1 单季度，主要系22Q4 基数较高，Q4 单季度增速相对放缓。拆分品规来看，低基数下大包装及散装品规延续了22Q2 及22Q3的高增长态势，营业收入增速分别达100%+/200%+；营收占比分别为30%/15%左右；受益于新品鹌鹑蛋的优秀表现，散称装营收占比进一步提升（22 年散称营收占比约为10%）。低基数+品牌势能提升拉动下，原有主要品规小包装收入增速亦达30%+。分产品看，核心产品小鱼干增势良好，收入增速达50%+，渠道拓展+消费人群扩充下的高增长进一步验证了鱼干产品较强的产品力。新品鹌鹑蛋表现突出，月销售额已达1500 万元左右，有望成为公司第二大单品。

鱼制品价格上涨导致毛利率短期承压，规模效应下盈利能力提升。毛利方面，23Q1 公司毛利率为25.98%，同比-0.58pcts，环比+1.28pcts。主要系鱼制品新采购季价格较高，导致整体毛利率有所承压。但对比22Q4，其他原辅料如鹌鹑蛋、鸭胸肉、大豆等价格均有不同程度回落，故毛利率环比有所改善。费用端，23Q1 销售费用率为11.88%，同比-0.13pcts，环比+0.93pcts。公司费用投放相对稳定，规模提升下销售费用率同比略有回落。23Q1 管理费用率为3.87%，同比-2.72pcts，环比+0.91pcts。综合来看，23Q1 公司净利率为8.97%，同比+1.24pcts，环比+1.38pcts。公司虽有一定成本压力，但规模效应显现下盈利能力仍实现稳步提升。展望全年，公司继续推进大包装战略，并在开拓现代渠道的基础上，亦主动布局零食量贩新渠道，已与30 余家零食量贩系统建立合作关系，有望贡献一定收入增量。渠道拓展下，公司规模效应有所显现，肉干及豆干单品毛利率已达30%以上，多品类体量提升下，盈利能力有望进一步增强。

盈利预测、估值与评级：公司大包装战略推进下现代渠道拓展顺利，品牌势能提升亦拉动传统渠道增长加速。维持2023-2025 年EPS 分别为0.38/0.51/0.63 元，当前股价对应PE 分别为38X/29X/23X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。